铜价接近历史高点，美国囤铜行动影响全球库存

铜价正在逼近历史巅峰，然而这次上涨的原因并非单纯的“供需失衡”，而是受美国关税预期的影响，导致全球铜库存的空间发生了变化。8月25日，伦敦金属交易所的三个月期铜价格曾飙升至每吨14343美元，离历史最高价14527.50美元仅一步之遥。在此之前，多家交易商集中发出提货指令，从LME仓库提走了约6.54万吨铜。随着库存不断减少，市场对于现货供应的焦虑再次加剧。然而，目前全球铜市场并未显现出明显的供应短缺，真正的变化在于铜资源的“地域分布”。

因为市场开始担忧美国未来可能会对进口精炼铜加征关税，使得美国市场的铜价显著高于其他地区，这也为套利提供了空间：在哪儿价格高，铜就往哪儿走。交易商们积极将铜运往美国，并存入纽约商品交易所的仓库，以期在潜在的关税政策实施之前完成进口。由此可见，美国的铜库存不断上升，LME等其他市场的库存却在减少。截至目前，COMEX铜库存已连续46天上升，达到67.52万吨，创下历史新高。

事实上，上周LME和上海期货交易所的可用铜库存都有所增加，市场对于供应紧张的担忧短暂缓解。但随后，注销仓单的大规模出现又令LME可用铜库存降至约9万吨。库存的下降使得现货铜变得更加紧俏，LME现货铜的升水幅度达到了自2021年以来的最高水平。有分析人士指出，此轮铜价的上涨并非因为铜的全球供应不足，而是美国以外地区的铜资源正在减少，因此当前的铜价上涨更应被视为“区域性供应紧张”。

市场的紧张情绪与美国的关税政策密切相关。2025年，美国预计全年进口精炼铜将达到约164万吨，创造历史新高。去年美国曾考虑对铜征税，但最终获豁免的消息使铜价一度大幅下跌。今年，铜关税的问题再次成为市场关注的焦点。美国商务部原计划在6月30日前向白宫提交关于铜市场的报告，随后由总统特朗普决定是否从2027年1月1日起对进口精炼铜征收15%的关税，并预计在2028年将税率提高至30%。然而，美国商务部未能按时提出建议，市场仍在等待最终政策决定。这种“关税是否能落地、税率多少”的不确定性，使得交易商们开始提前布局。如果美国真的征收高税率关税，则当下运入美国的铜将大幅升值；而万一税率未能成行，则市场反转风险显而易见。

麦格理的策略师爱丽丝·福克斯表示，根据其分析，目前COMEX库存可能需要数年才能被消耗。如果最终特朗普推行铜关税，铜价则可能会急剧上升。CRU的首席铜分析师罗伯特·爱德华兹认为，如果美国保持当前的铜进口速度，从实际供应的角度来看，铜市场可能会从原本预测的“供应过剩”转变为“供应紧张”。CRU曾预测到2026年全球铜市场可能会出现63.9万吨的供应过剩，但爱德华兹却指出，如果美国的进口速度持续，那么市场将可能迎来供应不足。

矿业巨头嘉能可的首席执行官加里·纳格尔则持谨慎态度，他认为无论美国征收的关税为0%、15%还是30%，只要相关政策最终实施，铜市场便可能相对放松。然而，如果美国长期保持高库存，全球其他地区的铜供应则可能仍旧紧张。在财报电话会议上，他还提到，存放在COMEX仓库的铜已缴纳了相应的关税，随着时间推移，这些铜将被消耗并用于美国市场，而不会再次出口。